中金点评：看好阅文集团内容生态发展，给予“跑赢行业”评级，目标价92.20港元

近日，国金证券发布对阅文集团的研究报告，给予“买入”评级。国金证券认为阅文集团IP影视改编系列化以及游戏对热门IP的持续变现，有望进一步推进阅文IP的战略，从而对阅文利润起到较好的拉动作用。此外，中金公司也在中金公司2021投资论坛上表示看好阅文集团平台能力的增强及IP深度开发带来的竞争优势和成长空间，并与阅文集团和投资人进行交流。

国金证券认为阅文集团IP影视剧变现系列化或成趋势

作为IP生态链中的重要一环，影视肩负着IP影响力“放大器”的重要作用。阅文集团2021上半年年度业绩显示，在影视IP开发方面，阅文今年上半年相继推出了《赘婿》、《斗罗大陆》和《叛逆者》等多个口碑及播放量俱佳的作品，其中由腾讯影业-新丽传媒-阅文影视这“三驾马车”出品的《赘婿》更是今年的爆款作品，“三驾马车”还共同参与出品了庆祝中国共产党成立100周年的电影《1921》，重现了中国共产党百年伟大光辉征程的起点。新丽传媒参与出品的现象级电影《你好，李焕英》更是收获了54亿票房，位列中国电影历史票房榜第二。未来，“三驾马车”还将继续紧密合作，重点拓展优质IP剧集的系列化开发，并积极拓展网络大电影、短剧等新领域。

针对此次《庆余年》一次性对第二季、第三季备案，国金证券研报认为，这反映出了阅文集团持续推进IP系列影视剧的改变模式。此外，阅文集团另一部热门影视剧《赘婿》的第二季也已经进行了发布宣传会，参考TVB系列影视剧的模式的成功，国金证券认为公司后续有望推出更多IP改编影视剧的系列化。

在线阅读业务头部优势稳固，付费、免费阅读协同发展

在阅文的阅读业务方面，中金公司对其“付费+免费”协同发展的平台可持续发展机制予以肯定。中金观点认为，阅文集团付费阅读业务相对成熟，其核心是源源不断提供IP内容，但用户黏性和付费水平仍有小幅提升空间，2021年上半年付费阅读ARPPU为36.4元/月，较2020年上半年提升6.7%；免费阅读方面，阅文自建昆仑中文网，并就不同内容灵活调整付费模式，推动了用户规模快速增长。仅2021年上半年，免费阅读DAU达1300万人，较2020年末增长30%。

中金公司认为，阅文在作家生态、内容质量、产品运营上均具备差异化优势，付费阅读相对稳定；免费阅读用户规模有望持续增加，实现对更广泛用户的覆盖，在广告方面的商业化空间广阔。

游戏、动漫业务稳步推进，衍生品有望拓展长期增长空间

为沉淀IP各形态价值，放大IP影响力，阅文持续推进游戏、动漫等多种业务形态的发展，并取得了较好进展。在漫画及动画方面，阅文目前已有70多部作品在腾讯动漫上线；与快看漫画合作的30多个网文IP漫改项目也在进行中，同时正在筹备的动画项目也超过了50部，包括《大奉打更人》《星域四万年》《第一序列》《全球高武》等；在游戏方面，自研《新斗罗大陆》流水较为稳健，《诡秘之主》《凡人修仙传》《赘婿》等IP已授权第三方开发；在衍生品方面，阅文将重点布局消费品、潮玩、线下实景消费等业务，相关基础能力建设和上下游合作布局正在推进中，有望贡献长期业绩增量。

中金公司认为，阅文IP升维的各级开发有序推进，有利于通过多种商业形态将IP价值最大化，因此给予阅文集团“跑赢行业”评级，目标价92.20港元。而国金证券也给予了阅文“买入”评级，看好“大阅文”IP产业链的发展。