云锋有鱼:行业毛利率高达40%?高速公路是否值得投资？

(导语:通过“有鱼看世界”系列文章,云锋有鱼将从一个普通投资者的角度与大家一起挖掘热点新闻背后的故事.)

       今年是新冠疫情下的第三个春节，那个不用带口罩、不用展示绿码的生活久远地像是上个时代的习惯。两年多的时间改变了许多人的许多习惯，连着春节一同被改变。有人迫于防控形势留在当地度过了这个春节，也有人经过重重困难过上了疫情下的第一个团圆年。

       云锋有鱼发现,无论习俗和生活如何被改变，春运路上的拥堵依旧一如往常，高速公路出入口前的长龙依旧让人暴躁。

       事实上，无论是否回家过年，无论选择何种交通方式，无论长假期间高速是否收费，你都在为高速公路的营收创造贡献。

       如果说铁路是交通运输的“大动脉”，那么高速公路就是串联动脉的“毛细血管”,运输着包括人流、货流在内的“经济血液”；网购的年货、饭店的食材、甚至垃圾的清运都依赖高速公路触及更多的角落。

护城河：高速公路特许经营权

       1988年，中国内地才建成第一条高速公路——沪嘉高速公路。“要想富先修路”作为当时人尽皆知的口号，也道出了基础设施先于经济发展的规律。其中，BOT（建设-运营-转让）模式在缓建政府财政压力、快速铺开高速路网建设的过程中发挥着非常重要的作用。

       BOT模式中，企业自行融资建设高速公路，政府授予企业一定期限的特许经营经营权（一般为30年）；项目竣工后，企业可以通过收取通行费或者转让经营权偿还贷款并赚取利润；期限届满，企业将高速公路无偿转让给政府。

       这个模式可以用武侠小说中的一句台词概括——“此路是我开，要想过此路，留下买入钱”。当然，现实操作中不会如此江湖气，作为兼具社会价值的基础设施，政府对企业如何运营高速公路有着严格的要求。

       不管怎样，高速公路是链接两个地区的重要纽带，一旦建设短期之内就不会规划走向相似的线路，具有一定的“垄断”属性。尤其是可以上市的高速公路企业，往往都是高速公路中的优质资产，主要路产一般分布在经济发展快速、人流货流充沛的地区。例如，深圳高速公路股份（00548.HK）为深圳市近90%的高速路段提供运营服务，四川成渝高速（00107.HK）为营运里程占全省总里程10%。

稳定的现金流和高股息

       高质量的稳定的现金流对企业尤为可贵；和餐饮零售服务业相似，高速公路每天都可以产生稳定的现金流，为企业经营提供充足、廉价的资金。由于不存在赊销和账期，高速公路企业也很难虚构收入。

云锋有鱼整理了相关数据发现，高速公路企业营业收入的现金占比都很高，一般在20%以上，只有华昱高速、四川成渝、浙江沪杭甬的占比低于20%。这是由于高速公路企业在多元化经营中，通行费收入占比下降，其它业务的盈利质量拉低了企业整体水平。

港股主要高速公路企业经营现金流净额/营业收入

数据来源：云锋有鱼整理

       稳定的现金流让企业有能力持续进行分红。事实上，高速公路行业的公司一直具有高分红的历史。港股高速公路上市企业的平均股息在5%以上，对比市场目前的存款利率水平有着非常大的优势。尤其在市场波动加剧的当下，高速公路企业高分红的特点让其配置价值进一步凸显。

港股主要高速公路企业股息率TTM

数据来源：云锋有鱼整理

困局：增长预期有限 盈利空间收窄

       高速公路企业以特许经营权作为护城河，又有稳定的现金流和高分红，理应是一个备受追捧的资产；为何市场表现平平，股价长期在低位徘徊；问题出在了哪里？快点跟着云锋有鱼一探究竟吧~

增长预期有限

       经过三十多年的发展，我国高速公路总里程超过16万公里，形成了覆盖全国的高速公路网。高速公路新开工里程降速，“十四五”期间，预期增量为2.9万公里，较“十二五”、“十三五”期间4.94万、3.75万的实际增量存在一定差距。而且随着路网完善，新开工线路在一定程度上会分流周边线路车流量，新增里程的边际收益下降。

       增长空间有限，高速公路企业还要接受铁路和航空的挤压，尤其在中远距离的客运出行上，高铁和飞机已经成为人们的首选出行方式。

       最难的是，高速公路企业冠“垄断之名”，却没有“垄断之实”；通行费定价权掌握在地方政府手中。通行费减负作为大趋势，让企业很难通过提价创收，行业收入增长日益趋缓。

A股高速公路行业营业收入增长情况

数据来源：萝卜投研

盈利空间收窄

       收入端增长空间有限，成本端高速公路企业面对的压力也很大。随着路龄老化，高速公路的养护成本越来越高。高速公路企业资产规模（营运里程）一直在持续增加，但是企业毛利润却远不如十年前。尤其是2019年末新冠疫情爆发后，区域间人流减少、通行费减免让高速公路行业的毛利润在2020年缩减至历史最低。

A股高速公路行业总资产及毛利率

数据来源：萝卜投研

       去年开始，国家开始全面推广高速公路差异化收费，企业可以根据不同路段、车型、出入口、通行方向、支付方式灵活调整收费标准。这对高速公路的运营企业的营运能力提出了更高的要求，合理的收费政策不仅能增加企业的利润，还能提高路网通行效率，进一步增加企业盈利空间。

结语

图片来源：Pixabay.com

       当高铁吸引越来越多人的目光时，高速公路依旧默默承担着不可取代的作用。如果你还在返乡的途中，抑或正在查看自己快递的位置，要是旁边有一条高速，不妨看看它上市了没？更多热点财经资讯可关注“云锋有鱼”微信公众号。

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