蓝标价值严重被低估 上半年经营性净利润大增41%收入超百亿元

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8月9日晚间，蓝色光标发布了2018年半年度报告，报告显示，今年上半年蓝色光标实现营业收入107.79亿元，较上年同期增长62.89%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2.66亿元，同比增长40.88%。

今年上半年公司经营性净现金流为1.87亿元，为近三年来半年度经营性净现金流首次转正，其中今年二季度单季经营性净现金流为2.72亿元，远超过该季度扣非归母净利润1.54亿元，运营质量颇高。

公司最近两年经营活动现金流量持续为负，主要是由于广告营销行业收款账期长于付款账期的特点，以及公司收入快速增长所致。公开资料显示，2016年和2017年，蓝色光标(点击查看详情：)应收账款账期分别为149天及146天，而应付账款账期分别为105天及101天。收款及付款的账期差导致了公司当年出现经营现金净流出的情况。公司在当年因为收款及付款账期差，将在下一年度通过收款成为下一年度的经营现金流入。然而，由于蓝色光标营业收入大幅增长，相同收款及付款账期差所带来的经营现金净流出也会同时大幅增加。这样，就造成了蓝色光标在当年所取得的上一年度由于收款及付款的账期差而产生的现金流入，无法弥补当年由于营业收入增加所带来的经营活动现金流出，从而导致了其最近两年经营活动现金流量持续为负。

今年以来，蓝色光标多次表示，在收入规模优势已经确立的情况下，将通过优化客户结构，对大客户应收账款等财务方面管理管控，持续优化提升公司经营性现金流的正向调整。根据公司披露的半年报，应收账款情况也出现明显改善，按照营业收入及应收账款余额计算（应收账款余额/日均营业收入），应收账款账期达到109天，降至4年来的最低水平。

作为本土营销传播龙头——蓝色光标目前市值不到120亿人民币，根据蓝色光标的上半年业绩预告，各大券商预测其2018年全年营收有望达到200亿人民币以上，也就是说蓝色光标目前估值为0.6倍的市销率，不到WPP中国区业务估值的一半，如果按照1.33—1.67倍的市销率来估值，蓝色光标合理市值应在270—330亿人民币。单纯从估值的角度来看，蓝色光标价值被严重低估，今年初拉卡拉举牌蓝色光标应该就是看到了这一点。

蓝色光标在2018年有望成为中国市场上唯一一家超过200亿的营销服务企业。关于业绩增长的原因，蓝色光标在公告中提到，公司各业务板块经营情况持续向好，尤其以数字营销业务、移动广告业务及 OTT业务继续保持快速发展，依托收入快速增长的同时，公司持续推进通过“技术+产品”的模式提高业务效率，促进各板块毛利率提升。

从服务内容上来看，蓝色光标通过持续的投入和布局，逐步构建了基于数据和算法的智能营销服务、智能广告投放、客户关系管理、户外场景营销等全方位的服务内容。蓝色光标通过这些触点，不断拓展客户服务的深度与广度，全面实现为企业经营用户赋能。同时，随着这些高毛利的数据科技产品的推出，蓝色光标整体的收入、毛利及毛利率水平也将获得改善。

此外，蓝色光标也进一步强化了内部运营效率，在收入大幅增长的同时，利用数据产品有效替代了人员规模的增长，并通过对大客户应收账款等财务方面管理管控，持续优化提升公司经营性现金流的正向调整。

招商证券在研究报告中提到，蓝色光标内生收入增长良好，在中国营销市场领导者的地位进一步得以巩固，盈利水平有望迎来拐点。

上述券商人士也表示，公司盈利拐点已经从上半年经营业绩得到验证，公司下半年业绩表现将成为市场关注的重点，而阿里腾讯入股WPP中国区业务则意味着营销与数据科技融合已是大势所趋，这也侧面反映出蓝色光标数据科技战略的前瞻性和先发优势。